主要观点：

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市场表现

本周食品饮料板块指数整体下跌3.14%，在申万一级子行业排名第26，分别跑输上证综指3.27个百分点、跑输沪深300指数2.58个百分点。子板块涨跌幅分别为：肉制品0.51%、软饮料0.13%、保健品-0.13%、零食-0.34%、烘焙食品-0.55%、啤酒-1.15%、乳品-1.29%、其他酒类-1.45%、调味发酵品-3.00%、白酒-3.77%。沪深300的Pettm值为11.7，非白酒食品饮料的Pettm值为30.87，白酒的Pettm值为28.57。

周专题：咖啡赛道为鲜奶带来扩容空间

咖啡赛道高成长：

根据美团及CBNData数据，2022年咖啡行业产业规模达到2007亿元，且未来3年有望实现20%以上增长。中国现制咖啡市场规模保持稳健增长，咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，5年间CAGR超过33%,得益于需求端驱动，预计到2024年现制咖啡市场规模有望超过1900亿元，未来2年CAGR中枢超过25%。

拿铁仍是首选：

拿铁作为最经典的咖啡品类，是大多数饮咖客的首选。90%的消费者愿意尝试新式现磨咖啡，其中以00后为代表的饮咖人群最爱尝鲜。具体而言，咖啡和花香、生椰与茶味的创意融合分居饮咖人群喜爱榜TOP3，而作为尝鲜排头兵的00后则最偏爱丝绒咖啡系列。

以2大咖啡连锁龙头为例：

瑞幸：该店共计57款SKU，其中46款SKU款中含咖啡，美式仅含11款SKU，“奶”咖概念有35款SKU，占比为76%。若剔除植物基底的生椰家族（6款），纯正含奶占比63%。

星巴克：该店共计61款SKU（咖啡、星冰乐、巧克力、茶），其中45款SKU款中含咖啡，无奶咖仅含16款SKU，“奶”咖概念有29款SKU，占比为64.4%。若剔除植物基底的植物基咖啡（巴旦木奶和燕麦奶共7款），纯正含奶占比49%。

投资建议

调味品：高性价比的餐饮复苏态势较为明朗，预期H2延续此趋势。复调企业满足未来规模与效率实现提升的大方向，景气度较好，小龙虾动销环比向好。展望全年，复调企业注重小B端开发与拓展，或以标品实现先行试验。当前时点，看好C端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注餐饮复苏进程中收入具备弹性的相关标的。

乳制品：6月延续5月复苏态势，Q2景气度较Q1有明显改善。结合去年同期低基数效应，龙头公司预计4-5月有望实现同比中个位数以上增长。品类来看，白奶具备高景气度，酸奶复苏进程较慢。从结构来看，K型复苏较为明显，中部产品表现不及预期。当前时点，推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份。啤酒：6月高温天气如预期提振啤酒销量，啤酒板块情绪近日回暖。全年维度来看，上半年龙头公司销量与结构表现均优异，叠加成本端包材价格同比降幅较为明显，全年业绩已有较强保障。推荐高端化进展良好、估值合理的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒。

休闲食品：盐津铺子Q2销售表现略超预期，渠道红利仍在释放。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。卤制品：4月以来鸭副价格有所回落，部分企业成本端正逐步改善，后续成本进一步改善的预期强化。下半年单店营收预计将随着整体消费环境改善而进一步修复，卤制品公司较长时间的业绩压制有望解除。建议积极关注后续业绩高弹性标的绝味食品。

白酒：

本周白酒板块整体有所回调，顺鑫农业（+5.35%）、迎驾贡酒（+3.10%）涨幅居前，老白干酒（-7.75%）、今世缘（-7.61%）、山西汾酒（-7.59%）表现较弱。当前白酒基本面预期基本调整到位，外部因素一定程度上压制板块情绪。本周酒鬼酒、古井贡酒、泸州老窖召开股东大会，管理层整体交流积极客观，充分意识到当前问题和挑战的基础上，能够布局应对策略和方案，我们认为龙头公司的竞争优势有望在周期尾声得到进一步提升。当前来看，端午反馈平稳，显示基本面大幅下修可能性较小，预计Q2业绩在整体低基数的基础下有望展现白酒韧性，估值层面对应23年PE五粮液20x/汾酒22x/舍得19x/洋河18x/古井31x，整体估值性价比凸显，安全垫较为充足。我们建议抓住白酒板块布局机会，标的上推荐首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，长期α标的建议关注金种子酒。

行业重点数据

白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2835、3050元/瓶，与上周相比上涨5元/持平。本周普五最新批价为965元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。

食品：截至6月23日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为34.82、14.27、20.11元/千克，同比变化分别为-21.72%、-29.36%、-16.94%；环比分别变化-4.47%、-0.14%、-0.15%。截至6月23日，生鲜乳价格为3.81元/公斤，同比减少7.7%，环比持平0%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。