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当前时讯:日本央行的政策模拟:何时应对通胀?

文丨张涛(中国建设银行金融市场部,文章仅代表作者观点)


【资料图】

伴随日经股指持续上涨与日本通胀快升,叠加日元汇率快速的贬值,市场对于日本央行调整货币政策取向的讨论不断升温。例如7月27日-28日议息会上日本央行的政策动向,其是否会进一步调整收益率曲线政策(YCC),是否会对利率政策动向给出新的信号。

基于植田和男自4月9日任职日本央行行长以来的两次公开演讲,按照植田和男阐述的政策框架,可对日本央行应对通胀的政策思路进行模拟分析。

首先,甄别菲利普斯曲线的移动,对货币政策的制定非常重要。

植田和男在首次公开演讲中,明确表示“确定菲利普斯曲线的位置和形状...是货币政策简单但最基本的原则”,那么如果通胀主要是由需求因素推动,即菲利普斯曲线按照图2中红色箭头的方式上移,就需要收紧货币政策;若通胀是由供给冲击引发的,即菲利普斯曲线按照蓝色箭头的方式变化,那么收紧货币政策不仅不会缓解通胀,反而会加重供给不足的冲击,进一步恶化通胀,这时反而需要保持宽松货币政策来支持供给的修复。

如图3显示,2013年以来日本央行实施了极为宽松货币政策(包括零/负利率、QQE、YCC等),直至疫情管控结束期间,日本的菲利普斯曲线保持着相对扁平的状态——通缩压力更大,但2022年以来,日本的菲利普斯曲线发生了显著变化,即通胀快速回升,经济的产出缺口同步开始快速修复。

因此,对于日本央行而言,当务之急就是要对当前日本菲利普斯曲线的移动进行甄别,即要判断移动方式究竟是图1的红色箭头方式,还是蓝色箭头方式。

其次,当前日本物价水平的上行更多源自供给冲击。为了更好地观察本次日本经济承受的通胀压力,集中观察了疫情以来日本CPI以及分项的累计变化情况(以2019年底为基数100)。截至5月末,日本CPI累计上涨了4.7%,其中,耐用品与食品累计涨幅最高,分别为15.4%、12.5%,燃料累计涨幅也一度高达21.4%,目前已回落至3.1%;其余项的涨幅则有限,住房累计涨了2.3%、服装累计涨了5.2%、耐用品累计涨了5.4%、文娱累计涨了4.5%、医疗累计涨了0.7%、杂项累计涨了3.6%、而交通通讯累计变化幅度为-6.1%。

因而,从CPI分项的物价变动情况来看,日本的物价上行更多体现为内外因素推动下的供给冲击,尚未呈现出需求推动下的物价普遍持续上涨。不过潜在的通胀压力确实也是存在的,2019年末至2023年5月期间,日本不包括新鲜食品与能源的CPI累计涨幅已升至4%。

第三,作为影响通胀潜在趋势的两个重要因素,进口成本与工资能否持续上涨尚存不确定性。在5月19日首次公开演讲中,植田和男已经坦言当前物价上涨的主因是来自海外的成本推动因素,而以日元计价的日本进口商品价格已连续两个月负增长,诸如金属、化学品、食品等分项的进口价格也呈现出下降趋势。

而事关通胀变化趋势更重要因素——工资涨幅的情况,目前也难定论为工资--价格螺旋通胀已形成。截至5月末,实际工资涨幅依然处于负增长状态,且已连续13个月处于负增长,名义工资涨幅也是连月处于低位。

因此,从海外成本和内部工资涨幅两个最重要的成本推动因素来看,目前还难以定论日本通胀已有十分明确的持续上涨动因。

对于日本央行而言,在2%通胀目标没有十足把握确定实现的环境下,在7月会议上,植田和男很难做出改变政策的决定,日本央行大概率会“按兵不动”,同时鉴于7月美联储仍有可能加息,相应日元汇率还会承压,而日元的金融条件则继续保持宽松状态。

参考:

(文章仅代表作者观点。责编邮箱:yanguihua@jiemian.com。)

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