在注册制全面铺开的助力下，加上宽松政策护航，今年上市公司并购重组愈发活跃。大手笔交易频现，创新交易迭出，是今年并购重组市场的两大关键词。

据数据，今年上半年，启动和推进涵盖股权及资产转让、收购、置换在内的并购重组公司家数超500家，涉重大重组事件的上市公司家数突破百家。百亿级重组大单频现，国资担纲先锋，一方面优化国有资本布局、推进转型升级；另一方面也同步抬升了国资证券化率，优质资产与资本市场之间实现“双向奔赴”。

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同时，以“A并A”为代表，创新型并购案例频繁出现。在市场化重组持续推进下，参与各方尽显创新活力。不过，也有部分交易受到市场质疑，叠加重组本身的复杂性，以及终止案例的出现，如何平衡上市公司并购重组推进过程中的各种风险，依然是重要课题。

国资领衔并购重组

6月下旬以来，并购重组市场加速活跃。仅近几天内，至少有东湖高新) href=/600133/>东湖高新（600133）、*ST天沃（002564）、青岛港) href=/601298/>青岛港（601298）、中设股份) href=/002883/>中设股份（002883）、桂东电力、宏川智慧) href=/002930/>宏川智慧（002930）6家公司筹划重大资产重组，涵盖资产出售及购买等多类别。

今年上半年公布启动和推进重大资产重组的上市公司数量超百家，机械设备、移动通信、生物医药等行业都是重要阵地。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，并购重组活跃，是上市公司对经济和产业未来预期乐观的折射，也是政策效应加持的反映。

近年来，《推动提高上市公司质量三年行动方案》、《上市公司重大资产重组管理办法》等相继发布或修订，市场短板不断补齐，审核效率同步提升，并购重组市场活力被大幅激发。

审核效率有多高？以鲁西化工) href=/000830/>鲁西化工（000830）发行股份购买资产为例，3月1日受理后，当月便获得通过；短短一个半月，公司并购重组审核已接近尾声。

重组案例数量的增多，只是活力表现的一维，A股并购重组市场同步实现质的提升。表征之一是，过去的蹭热点、炒概念、“三高”并购大幅减少，壳价值缩水明显，上市公司日趋理性，围绕主业转型升级的市场化资产重组已成绝对主流。

华泰证券投行人士李伟（化名）表示，“全面注册制下，壳资源不再奇货可居，上市公司重组交易更加聚焦产业逻辑，注重资源整合与产业协同，不断加大对‘含科量’高、创新经济、先进制造、绿色低碳等高成长和高附加值领域的投入。”

周茂华认为，并购重组活跃，是市场主体对未来经济和产业信心的表现。“随着经济复苏预期升温，以及资本市场改革深化，并购重组市场的生命力和活力，将在促进科技、产业、资本高水平循环中发挥重大作用。”

百亿级重组大单频现

国企、央企上市公司是上半年A股并购重组的先锋力量。筹划重组主体活跃，贡献了多例百亿元级别交易对价的案例。淮河能源) href=/600575/>淮河能源（600575）、紫光股份) href=/000938/>紫光股份（000938）、青岛港等都是其中典型代表。

以淮河能源为例，作为芜湖市规模较大的集物流、贸易、港口、运输为一体的国有控股上市公司，淮河能源以港口为战略支撑点和物流平台，向现代物流企业转型发展。6月1日，公司抛出筹划重大资产重组计划，拟收购潘集发电100%股权、淮浙煤电%股权、淮浙电力49%股权。淮河能源作为当地国资重要资本运作平台的身份昭然。

“在央企国企提高核心竞争力的过程中，资本市场是大舞台，并购重组是加速器。”周茂华表示，央企国企本身体量较大，无论是横向合并战略性重组，还是纵向联合产业链整合，抑或是专业化整合，往往都是大体量交易。这一方面有利于进一步提升国有资源运营配置效率，另一方面也为资本市场带来更多经营稳健的优质资产。

国资委日前明确了“中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”等要求。证券监管部门也从资本市场监管角度，对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。这是“中国特色估值体系”提出后两大部委再度联手，部署央企上市公司提质增效。

周茂华认为，一方面是政策助力，同时“中特估”行情的演绎，也抬升了国有资本的运作空间，央企国企的并购重组运作活跃期仍有望延续。

并购重组持续活跃，为行业龙头公司搭建起更大的舞台。李伟认为，资本市场并购重组活跃，大市值公司及行业龙头公司可借此获得更多的并购资源，未来发展空间会更加宽阔；小型企业也可以借助内生和外延两条路径加速成长，在新兴产业释放更大活力。

创新交易案例迭现

在并购重组的百花园中，既有大体量的参天大树，也有百花争艳，“A并A”这一独特的重组方式，已经长成鲜艳花丛。

今年以来，建发股份) href=/600153/>建发股份（600153）收购美凯龙) href=/601828/>美凯龙（601828）、山东黄金) href=/600547/>山东黄金（600547）收购银泰黄金) href=/000975/>银泰黄金（000975）、神州数码) href=/000034/>神州数码（000034）收购山石网科等案例都已启动或平稳推进，而且还出现有开创性意义的创新型案例。

6月中旬，石化龙头恒力石化) href=/600346/>恒力石化（600346）筹划分拆所属子公司康辉新材通过与大连热电) href=/600719/>大连热电（600719）进行重组的方式，实现重组上市。重组后，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。由此，恒力石化成为A股首单民企“分拆+借壳”并进的案例。

“‘A并A’通常会在估值相对底部表现活跃。”李伟认为，“合理估值设置偏低估值下，具有一定市场竞争力、资产质量不错的中小市值上市公司既可以成为并购者，也容易成为被并购对象。与并购非常资产相比，‘A并A’运作更为透明，估值也更能反映出上市公司真实资产及产业价值，因此，具备整合能力的龙头公司表现出更强的整合扩张意愿。”

A股虎年首例“A并A”案例也在今年上半年迎来实质性突破。今年2月，中联重科) href=/000157/>中联重科（000157）开始筹划分拆所属子公司中联高机重组上市的预案。路畅科技) href=/002813/>路畅科技（002813）则通过发行股份购买中联高机100%股权并募集配套资金，由此进军高空平台作业领域。

今年上半年还出现一些罕见的资产重组案例，引发市场争议。

今年4月，西藏旅游) href=/600749/>西藏旅游（600749）筹划以支付现金的方式向新奥控股购买北海新绎游船不低于51%股权，由此，西藏旅游主营业务将在旅游景区、旅游服务及旅游商业基础上，新增海洋旅游运输服务业务，从而进一步完善旅游业务的产品体系。这起交易原本有利于助推公司提升盈利能力，但是新绎游船是此前上市公司新智认知) href=/603869/>新智认知（603869）剥离的资产。同一资产，能否借助并购重组“二次上市”，依然待解。

此外，并非所有重组都能顺利推进。6月29日，捷强装备) href=/300875/>捷强装备（300875）原筹划发行股份及支付现金购买卡迪诺科技100%股权，但各方对最终交易条件未能达成一致，无法就股权收购事宜达成预期共识，最终流产。这已是捷强装备第二次在筹划收购卡迪诺科技上失手。

“并购重组是一项复杂的系统工程，随着并购重组数量的增多和市场规模的扩容，未来终止案例也会同步走高。”李伟认为，一方面要对各种不确定性提前准备，另一方面也有必要对并购热潮中的伴生风险提前防范，包括其间偶现的资金占用、输送利益、内幕交易等违法违规行为。“只有促成好公司、好项目、好中介良性互动，才能带动资本市场并购重组的长期健康发展。”