小米集团市值已在市值低点盘桓1年有余，但雷军的第一家A股上市公司金山办公，却在今年6月达到近2500亿元的市值高点，目前回落至1640亿上下。

【资料图】

在这背后，国产替代风向、线上办公趋势，以及ChatGPT面世后给各行业带来的冲击，都成为金山办公上涨的助力。

近两年，金山办公业绩不断上涨，账面资金更是多的惊人。

8月22日，金山办公发布的半年报显示，截至2023年6月末，其账面128亿元总资产中，有超过100亿元都是银行存款和理财产品，占比超过80%，远超同业公司。

是什么样的商业模式让金山办公如此有钱？在与微软纠葛多年后，金山办公在办公软件AI化的风口，又以一种怎样的面貌重逢对手？

账上八成都是钱

金山词霸、金山毒霸等等一系列“金山系”的产品，对许多人来说依然是熟悉的名字，但金山办公又是做什么的？

可以简单理解为，1989年发布的WPS，经过多年的演化和拓展，变成了更完整的产品线WPS Office办公软件，也是金山办公目前最主要的收入来源。

截至2023年6月末，WPS Office PC版和移动版分别拥有2.53亿和3.27亿的月活，相比2019年3月招股书中的数据，分别增长了91.67%和74.87%。如果和另一办公软件巨头微软Office相比，当下局面大致上可形容为“PC端与微软Office实力相当，移动端已超过微软Office”。

2023年上半年，金山办公创收21.72亿元，净利润5.96亿元，同比分别增长21.25%和12.58%，属于有史以来最好的半年报成绩，但几个业务板块的同比增幅都较前几年还是有所下滑。

具体来说，金山办公的主要业务可以分成个人客户业务、企业客户业务和广告业务三个部分，2023年上半年分别贡献58%、36%和6%的收入。

其中个人业务是指为个人用户提供WPS会员、稻壳会员等增值服务；机构客户业务包括向企业用户提供的办公软件授权服务和订阅服务两种，区别在于前者更偏向传统的标准化产品，后者包括以云服务为代表的定制化服务；广告业务主要面向免费用户，以启动封面、弹窗、开屏页等方式呈现广告并获得收益。

值得注意的是，与这几年业绩压力下，广告业务占比越来越大的小米相比，金山办公的广告业务占比越来越低。从2016年的44.76%逐年降至2023年上半年的6.47%，金山办公CEO章庆元还在2022年表示，“PC版已经极少广告，计划2023年彻底关闭WPS广告业务”。相比之下，小米的广告业务毛利占比已超过4成。

业绩之外，更有意思的是金山办公账上越来越多的钱。

截至2023年6月末，其总资产127.99亿元中，货币资金、理财产品和定期存款合计数就达到103.16亿元，占总资产的81%。

这是什么概念？

A股同行业111家应用软件上市公司，金山办公是手中钱最多的，而放眼整个A股市值200亿以上的763家上市公司，金山办公账上的“钱”占总资产的比重，也高居第二。

金山办公为什么这么有钱？如果和普通制造企业做一个比较，或许更容易理解。

首先是资金占用的问题，普通制造企业需要先花大笔资金投入生产，销售之后还要等相当一段时期才能收回货款，这两个环节都需要占用大量的账面资金。

但金山办公作为一家轻资产的软件公司，并不需要在前期投入大笔资金用于生产、只需支付服务器租赁、宽带服务、技术服务等较低的费用维持日常经营。又因为有接近6成收入来自面向个人客户的订阅业务，属于“先付款后服务”的模式，在整体上也大幅降低了公司的回款周期。

2016年开始，金山办公个人客户业务占比越来越高，应收账款周转天数也从97天降至2022年的42天。

另外，WPS作为国产办公软件的代表，30多年的改进和迭代，让其维持了一个较高的毛利率。近几年金山办公毛利率都保持在85%以上的高水平，接近茅台的90%。而普通制造业的毛利率能达到20%都已经算高了。

解决了存货和应收款的资金占用问题，又有高毛利的加持，金山办公的“吸金”能力就很好理解了，再得益于“钱生钱”的原理，2022年金山办公有2.91亿元收益产生于理财产品和银行存款，占当期净利润的25.7%，2023年上半年为1.56亿元，占净利润比重为26%。

这还没完，由于其所处“国产办公软件”赛道，近几年金山办公获得的各项补贴和退税也成为业绩的重要部分。2017年以来账上“其他收益”合计6.99亿元，占对应期间净利润的15.17%，主要包括增值税退税和一系列政府补贴。

当然，作为第54家登陆科创板的上市公司，金山办公2019年11月首发融资获得44.6亿元，也是金山办公当前账面现金充裕的重要原因。

就这样，投入少、产出多、收款快、政策好等多重利好因素下，金山办公成为手握百亿资金的软件巨头，2023年6月市值一度接近2500亿元，目前回落至1640亿元（截至8月25日午间收盘），仍是A股市值最高的应用软件公司。

前世今生，金山办公到底什么来头？

即便如此有钱，相比同样经营办公软件的微软，金山办公还是赚的太少了。

微软2023财年（截至2023年6月末）数据显示，其全年总收入达到2119亿美元（约合人民币1.53万亿元），同比增长6.88%。其中从业务结构来看，以Office 365系列软件为核心的生产力和商业业务板块贡献了33%的收入，金额是金山办公2022年收入的129倍，从收入来源地看，美国和其他国家收入占比几乎各占一半，但中国区收入始终未有披露。

作为在中国办公软件市场旗鼓相当的两大巨头，悬殊的差距背后，是WPS Office与微软Office多年的缠斗与纠葛。

1988年，有着“中国第一程序员”之称的求伯君进入了金山公司，第二年其敲下10万行代码完成了WPS 1.0，这也开始了金山在办公软件领域的故事。

WPS一经面世，就因为稀缺性和巨大需求迅速抢占市场，短时间内获得了超过90%的市场份额。彼时，微软还未进入中国市场，但微软旗下的Word更早在国外面世。

1994年微软Office进入中国后，与WPS签订了互相兼容的协议（即可以打开对方文件）。不过，随后微软就通过将Windows系统与微软Office绑定的策略，抢走了大量办公软件市场。

同时期金山办公推出的软件“盘古”在市场上遇冷，这一阶段后来被形容为金山的“至暗时刻”。

在这之后，微软Office大行其道，用户使用习惯也逐渐养成，金山团队决定推倒原有的WPS，用三年时间重写500万行代码且与微软Office完全兼容的WPS雏形，又在2005年采取WPS Office个人版免费的激进策略，才逐渐扭转局势，一点点夺回市场份额。

与此同时，为了养活困难时期的金山，管理团队陆续开辟了金山词霸、金山毒霸、金山游戏等业务，游戏业务甚至在后来很长一段时间内都是金山软件最主要的收入来源。

直到2019年，WPS的命运又出现新的转折。

当年5月，国产替代成为产业风口，抓住机会的金山办公，作为对标微软Office的最大国产办公软件生产商，在当年11月成功从港股上市公司金山软件中分拆出来，成为科创板第54家上市公司。

在这之后，2020年线上办公掀起一轮热潮，叠加信创概念（信息技术应用创新产业，包括基础软硬件、应用软件、信息安全四大板块）和国产替代风向，WPS在党政、金融、教育等多个领域，陆续替代原有的盗版软件或微软Office，成为许多企业指定的办公软件。

公开资料显示，2020年国家计算机二级考试也增设了WPS Office考试科目，考生可以在WPS Office和微软Office之间选择一门进行考核，而在此之前微软的Office套件一直是这门考试的主要内容。某种程度上，进入教育体系意味着更广泛的认可，甚至是未来人才市场的衡量标准之一，无疑有着一层重要意义。

一系列利好刺激下，金山办公营收和净利润从2020年开始连续两年大涨，但2022年以来业绩增幅已有明显回落。

值得注意的是，即便已重回国内办公软件PC端和移动端的重量级地位，但WPS依然面临与过去30多年相似的困境。

对于微软Office办公软件盗版横行的现状，或出于成本考量，或出于战略考量，多年来微软似乎并没有采取明显的措施。从结果来看，也可以理解为微软一边等待中国市场版权意识逐渐发展，一边以此实现对中国市场其他办公软件的一定压制。

目前雷军持有港股上市公司金山软件最大的单一投票权（求伯君为一致行动人），而金山软件又通过一系列主体持有金山办公52%的股权，是其间接控股股东，雷军也成为金山软件和金山办公的实际控制人。

早年间金山软件的四大业务——云服务、办公软件、猎豹移动和游戏，目前只有游戏业务和办公软件依然并表体现在金山软件。此外的金山云在2020年分拆至纳斯达克上市，金山软件和小米集团分别持有其37.4%和11.82%的股份，雷军为实际控制人；猎豹移动则在2014年独立赴美上市，2017年已脱离金山软件控制。

对比金山软件、金山云和金山办公三家上市公司，其中金山办公是收入最低的，但也是2022年和2023年上半年盈利最多和当前市值最高的。

AI新局

自WPS诞生以来，微软在多个重要的历史节点上都走在了前面，二者业绩和资产体量的差距也日渐悬殊，当下ChatGPT的出现似乎提供了一个新的机会，但微软又一次走在前面。

2022年11月ChatGPT发布，迅速掀起一阵办公软件AI化的风潮。3月微软就发布了全面接入GPT-4的AI助手——Microsoft 365 Copilot。4月金山办公也紧随其后发布了具备大语言模型能力的生成式人工智能应用，代号WPS AI。

金山办公CEO章庆元曾对媒体表示，因为用户需求太多太复杂，以前Office类办公软件是很难用的，WPS的API接口就有几千个，一方面说明我们功能强大，另一方面普通用户上手也变得困难，很多功能用户根本都不知道。但大模型出来之后，软件的复杂度对用户来说不再是问题，用户只需要和它对话就能实现任意功能，这是革命性的。

具体来说，用户可以通过WPS AI在WPS文字软件中凭自然语言指令进行缩写、扩写甚至续写，让WPS演示文稿自动生成大纲和PPT界面，或者让WPS表格应用根据自然语言指令完成一系列数据处理，代替繁杂且需要记忆的固定公式。Copilot的作用也与此相似，但其作为嵌入Windows系统的一个软件，还具备一系列控制电脑桌面、系统、设置等的作用。

因为种种原因，搭载ChatGPT的微软Copilot短期内还无法在中国市场使用，而金山办公只有3.5%的收入来自海外，几乎可以忽略不计，这也意味着微软和金山办公在AI化的赛道上暂时没能“正面交锋”。

但GPT-4目前依然被认为是在准确度等多个维度显著领先于国内众多大模型的代表，抢先与其合作的微软，也依然在错位的市场上占据一定优势。

事实上微软和ChatGPT本身就关系匪浅——ChatGPT由OpenAI公司开发，而微软2019年就向OpenAI投资了10亿美元，买断了GPT-3基础技术的独家许可，之后微软还成为OpenAI的独家云供应商，OpenAI则将大部分技术优先授权给微软产品。2022年末ChatGPT发布后，更是传出微软将向OpenAI追加投资100亿美元的消息。

相比之下，WPS Office海外版内置的WPS AI使用的大模型由OpenAI和PaLM2提供支持，国内则与百度文心、MiniMax和智谱AI三家大语言模型开发方合作。用金山办公CEO章庆元的话说，MiniMax本身是做to B服务的，在私有化、个性化需求方面能够比较好的得满足要求，而百度这样大厂的大模型在包括翻译、润色文章或写诗的通用能力上有优势，未来会根据不同场景应用不同的模型策略。

金山办公2019年登陆科创板前的招股书中曾披露，20.5亿元拟募集资金中，有6.4亿元用于人工智能、人机协同AI自然语言等与人工智能相关领域，2016年以来金山办公累计投入研发费用53.48亿元，占同期总收入的34.27%。

虽然研发占比很高，但相比微软2023财年近2000亿元的研发费用，以及其向Open AI陆续投资的上百亿美元，双方还是不在一个量级，金山办公选择与其他模型厂商合作确实是更合理的选择。

某种程度上看，AI新战局中的金山办公和微软，已经不是单枪匹马的比拼，而是集合不同阵营的大模型开发方及各自AI实力的一场综合赛。

如果放眼国内市场，用章庆元的话说，“微软早已不是阻碍金山办公持续发展的最大因子”。

2014年阿里系的钉钉成立，2016年字节跳动自研出了飞书，二者分别在2022年和2019年开始商业化，他们也几乎在同一时间纷纷发布了各自的AI助手——飞书的My AI和钉钉的斜杠。

眼下的WPS AI，需要在国内市场先与钉钉，飞书等协同办公赛道对手一较高下，同时积蓄实力，也等待着未来与微软Copilot再次交手的机会。

作者 | 林夏淅

编辑 | 刘肖迎

运营 | 刘 珊